作者 | 陈振
来源 | 财经八卦（ID：caijingbagua）
引言：昔日的电驴智能一哥，去年仍然没能挣脱亏损的命运。2026年的电驴界三国杀，可能比想象中还要激烈。
在上个月，作为电驴新势力的九号在发布会上宣布，自己的全球累计出货量，已经达到了1000万台以上，并且还表示要向油摩进军，其相关的年度目标更是要冲击650万台。
另外一边同为电驴新势力的“老对手”小牛电动（后文简称小牛），也宣布推出了F5风速和U3系列，并且把相关的续航再提上一个新高度。
在大家都想要在新的一年大展身手的时候，另一电驴新势力极核也是抛出了要冲击120万台的年度销量目标。
可以说在传统旺季的第一季度，电驴界早已经充满了浓浓的竞争火药味，正在各两轮电动车车企摩拳擦掌的时候。
曾经被誉为电驴智能一哥的小牛，却给外界展现了一份有点意外的年度财报。
从这份财报数据来看，其在2025年的表现，别说追上行业龙头雅迪和爱玛等车企了，就算是在电驴新势力这条赛道上，如果再不努力恐怕很快就要连九号的车尾灯都看不见了。
国内增长乏力，连续四年亏损，海外销量腰斩，在这种低迷环境之中，小牛急需找到一个新的增长点。当年的电驴智能一哥，怎么就逐渐“掉队”了？
在3月16号的时候，小牛发布了自己的2025年财报。从表面数据来看，小牛在2025年业绩非凡。
其在2025年一共卖出了119.8万辆车，和2024年相比增长了29%。
相关的营收也达到了43.08亿元，和2024年相比增长了31%，其毛利率也达到了19.6%，同比提升了4.4个百分点。
很明显小牛在2025年业绩向好，无论是销量还是营收都取得了大幅度增长。不过这种向好背后，也隐藏着不小的隐忧。
在营收和销量都上涨的情况下，小牛的依然创造了3940万的净亏损。更加“尴尬”的是，这已经是小牛第四年亏损了。
从2022年小牛第一次由盈转亏开始，其就已经先后连续亏损了4年。
如今2025年小牛虽然只亏损了3940万，和2024年的1.93亿亏损相比收窄不少，但是局面似乎依旧不容乐观。
从财报来看，小牛在2025年第四季度的压力可谓是颇大。在这个两轮电动车的传统淡季里面，其单季净亏损达到了8810万元，同比亏损幅度增加了21.5%。
更让人担忧的是小牛的海外销量，在各大同行都想靠着开拓海外市场，来获得新的增长曲线的时候。
小牛在去年第四季度的海外销量却只有1.4万辆，和2024年同期相比暴跌68.4%。
海外市场销量的同比腰斩和需求疲软，也成了其2025年第四季度亏损的主要推手。这种销量巨幅下滑势必还会引起蝴蝶效应，最终影响到小牛的全球化布局。
伴随着业绩的亏损情况发布，小牛的整体股价走势也并不理想。美东时间2026年3月19号，其收盘报价为2.93美元/股。
这个股价和2021年2月16号巅峰时期的盘中53.38美元相比，已经暴跌了大约94.5%。
谁能想到在创立之初，还集各大光环于一身的小牛，如今不过十年，就陷入了这种让不少投资者失去信心的境地。而从小牛的发展轨迹来看，这一切恐怕早就有迹可循。
在很长一段时间里，两轮电动车行业中，一直都流传有“南雅迪，北爱玛”的说法。但在2014年的时候，小牛电动作为一个“另类”横空出世，并且成功的推动了行业大洗牌。
当时创始人对于小牛的经营理念是，用造手机的打法来打造两轮电动车。在创建初期的小牛核心团队中，有不少成员都是原来的华为、微软、麦肯锡这样的世界巨头企业的员工。
拥有这样的豪华阵容，让小牛在还没有推出量产车型的时候，就获得了大约5000万美元的，来自各大机构的投资。
2015年6月的时候，年轻的小牛成功推出了自己的N1车型。这款车的出现，也意味着两轮电动车正式步入了“智能锂电”时代。
小牛N1的出现，可谓是完美的解决了当时许多电驴车主的需求痛点。
比如针对大家抱怨的容易被撬锁和续航掉电等问题，小牛直接拿出了颠覆行业的技术将这些痛点给一一解决了。
在电池上小牛采用的能量密度更高，也更加轻巧的锂电池，在不少车企还在使用铅酸电池的时候，小牛的这个操作直接把车辆续航能力和便捷性直接提高了一个档次。
除此之外，小牛还将电量、解锁、定位、轨迹等等全部实现数字化，甚至还可以NFC开锁，车辆也有异动报警等功能。
这些功能虽然现在的我们已经觉得司空见惯，更是不少电驴的标配。
但是要知道N1车型可是在2015年首发的，十年前这些功能，无论是对于同行还是消费者来说，都是相当惊艳的。
如此惊艳的功能，也让小牛稳稳的在4000元以上的两轮电动车赛道立住了脚跟。随后其销量就一路飙升，2016年小牛销量为8万辆，到2018年的时候销量已经激增到了34万辆。
同时在2018年，年轻的小牛也顺利的在美股上市。到了2021年其销量更是突破了100万辆，相关市值也超过了40亿美元。
不过盛极必衰，很快小牛的问题也开始频频出现。
很长一段时间，其高端旗舰N1S使用的都是博世的电机，以及松下的锂电池，这两大硬件也是支撑N1S可以在同类产品中独步天下，广受好评的重要基础。
但是到了2025年初这些配件的供应商都慢慢变成了国内供应商。另外一边，有关小牛实际续航和宣传续航有出入的投诉，也开始慢慢增多。
随后几年时间里，小牛都处在一种市场承压的状态，再叠加行业的竞争日益激烈，小牛不得不采用以价换量的方式，来提振业绩，可这又侧面的导致了品牌溢价的流失。
后来小牛也随各大两轮电动车企一样，开始出海。可谁也没有想到，2025年其又在海外市场遭遇了滑铁卢。
在这种情况下，2026年该如何突围，就成了小牛如今必须要面对的问题。为了寻找新的增长点，小牛也选择一条与其他车企截然不同的路。
2025年对于两轮电动车企业来说，是机遇和挑战并存的关键一年。随着新国标的落地，能否从调整阵痛期走出来，完成全面复苏，成为了这一年众多相关企业的关键大事。
新规对于爱玛、台铃、雅迪这样的头部企业来说，虽然会对他们带来短期的销量压力，但是侧面来看，在新规落地之前，许多消费者抢先购也帮助它们消化了一波库存。
而在2026年1月雅迪更是预计今年的盈利不会少于29亿，相对于2024年的12.7亿，翻番还不止。
这说明像雅迪这样的头部车企，对于在新国标落地之后的发展情况，它们仍然有信心在经历了阵痛期之后，继续实现高增长。
可对于小牛这样的新势力来说，新国标的部分约束，简直就是对其部分性能优势的一次“精准阻击”。
在过去，小牛的性能优势在不少电驴发烧友眼里，就是一种能够为他们突破改装的支撑基础。
不少发烧友可以轻而易举的将一辆标速的小牛破解，从而把原来时速25公里每小时的电驴，改装解锁到50公里每小时甚至更高。
针对这种违规提速情况，2022年315甚至对其进行了点名。随着2025年新国标的落地，防篡改机制被进一步加强，各地对此事的监管也同步进行了增强。
这意味着，在某种意义上，在产品被完全限定在25公里每小时的行业起跑线中，小牛造价高昂的车身强度、电机、减震系统，将难以最大发挥像之前那样的支撑品牌溢价的效果。
从相关业绩也可以发现，2025年新国标落地之后的第四季度，小牛的部分核心业绩就出现了承压的情况。其第四季度的整车销量只有17.28万辆，和2024年同期相比下跌了23.8%。
在这种情况下，小牛也正在寻找新的盈利方法。从其最新的动向来看，小牛准备押注AI来重构自身的高端品牌叙事。
在3月17号的时候，其更是发布了“灵犀AIOS”系统，并且这个系统也将和新款车型同步推出。
这个系统也是行业内第一个，搭载了Qwen3.5大模型的量产智能车机系统，车主可以通过它实现对全车的控制，甚至在离线状态下系统也可以执行任务。
这一次小牛是否可以乘着AI的东风，成为行业内第一个在行车AI化落地方面吃螃蟹的人，我们可以拭目以待。
当年同样和小牛一样，以高端化和智能化入场的九号，如今已经能够以6.9%的市场份额，在国内市场跻身行业第四。
九号的市场份额增长速度，也是2025年行业前十企业中增长最快的，在2025年其更是实现了17.55亿的归母净利。
九号如今的成功，也侧面说明了，消费者对于具有智能化和高端化属性的两轮电动车，仍然是愿意买单的。
小牛作为曾经的电驴智能一哥，能否通过押注AI完成一次行业弯道超车，再次引领行业发现，这个恐怕只能交给时间去回答了。
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